Россия потеряла ценные бумаги

Рост ставок на рынке государственных ценных бумаг наблюдается с начала 2014 года. По данным Центробанка, средняя ставка по краткосрочным бумагам (сроком до одного года) с января до 11 декабря выросла с 5,76 до 9,48%, по среднесрочным (1-5 лет) — с 6,01 до 11,69%, по долгосрочным (5-30 лет) — с 7,43 до 11,36%. Причем в последние месяцы этот рост сильно ускорился: в первой половине года ставка по бумагам росла со скоростью примерно 1% в три-четыре месяца, теперь же, с октября по декабрь, они выросли сразу на 2%.

Основное назначение рынка государственных ценных бумаг — привлечение денег для финансирования дефицита федерального бюджета. Дефицит бюджета на 2015 год запланирован на уровне 430 млрд рублей, в 2016 году он должен составить 476 млрд, в 2017-м — 540 млрд. В бюджете на 2014 год был установлен дефицит в размере 390 млрд рублей (по итогам года он ожидается на уровне 400 млрд), дефицит в 2013 году был 350 млрд.

Рост ставок, по мнению специалистов, означает падение спроса на российские ценные бумаги. Аналогичным образом, например, коммерческие банки повышают ставки по вкладам, чтобы привлечь клиентов. По мнению совладельца УК «Фонд Магута» Платона Магуты (компания занимается доверительным управлением капиталом), рост ставок является следствием ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ (рост ключевой ставки) и роста инфляции (по итогам года должна составить 10%). "Поэтому ставки по долговым бумагам во многом являются как общей оценкой инвесторов рисков экономики страны, так и оценкой экономики как таковой", — считает он.

Государственные ценные бумаги в России главным образом представлены облигациями федерального займа (ОФЗ), которые выпускает Минфин и продает на аукционах на бирже ММВБ.

Механизм привлечения денег на рынке ценных бумаг выглядит следующим образом.

Например, облигация федерального займа продана за 100 рублей сроком на один год. Все ОФЗ носят название «купонных» — в прошлом от ценных бумаг отрезали купоны, которые обменивали на деньги, отсюда и название.

Купонные ОФЗ предусматривают выплаты процентов, например, раз в квартал, раз в полгода или раз в год. Если представить, что наша купонная ОФЗ предусматривает выплату процентов раз в год, то за год владения бумагой мы получим 10 рублей, а по истечении этого срока государство выкупит облигацию за те же 100 рублей. В результате государство получит кредит на год в размере 100 рублей по ставке 10%.

Если облигация более долгосрочная, например, сроком на 5 лет, то с каждой следующей выплатой процентов цена бумаги во многих случаях возрастает. В итоге за пять лет мы можем получить 50 рублей, после чего продать бумагу, например, за 120 рублей. Сумма заработка, таким образом, составит 70 рублей.

Бескупонные облигации, наоборот, не предполагают выплаты процентов, а заработок покупателя заключается в разнице между ценой покупки (часто такие облигации продают со скидкой), и ценой продажи.

С января по ноябрь 2014 года ведомство продало ОФЗ с постоянным доходом на сумму 149 млрд рублей, а также еще на сумму 100 млрд — государственных сберегательных облигаций с плавающей процентной ставкой. При этом расходы на обслуживание ранее выпущенных ценных бумаг превысили доходы от продажи новых. Поэтому «дефицит бюджета» рынка государственных бумаг составил 304 млрд рублей, что, естественно, не позволяет покрывать дефицит бюджета страны.

Отметим, что по итогам 2013 года за операции с ценными бумагами с учетом расходов на обслуживание ранее выпущенных облигаций бюджет страны получил 77,6 млрд рублей.

«Но не стоит забывать, что государство и так заплатит больше, чем привлекло. Говоря проще, привлечение денег за счет продажи ценных бумаг — это как ипотека или потребительский кредит. Условно, взял в долг одну сумму, а вернуть надо больше. Вообще, цифры говорят о том, что бюджет не только не заработал, но еще остался в убытке от операций с ценными бумагами», — считает экономист Анна Кокорева, работающая в компании «Альпари».

«Фонтанка» направила в Минфин запрос с просьбой разъяснить природу финансирования дефицита бюджета в условиях превышения расходов на обслуживание ценных бумаг над доходами от их продажи. Возможно, некорректно считать операции с ценными бумагами убытком, так как не исключено, что выручка с продажи идет в счет финансирования дефицита бюджета, а расходы на обслуживание бумаг — в соответствующую статью расходов, поэтому эти потоки денег не пересекаются между собой в сознании планировщиков российского бюджета.

В последние годы правительство России делало многое для привлечения иностранных покупателей государственных ценных бумаг. Это было связано с тем, что к 2012 году основными держателями бумаг были Внешэкономбанк (около 410 млрд рублей — 13% рынка ОФЗ на тот момент) и, как пишет сам Минфин, «с большой натяжкой, Пенсионный фонд». Негосударственные пенсионные фонды почти не покупали бумаги, и надежды на привлечение новых российских инвесторов не было (сейчас, по словам экспертов, владельцы гособлигаций — крупнейшие банки, корпорации, инвестфонды).

В связи с этим в 2011-2012 годах был принят закон о центральном депозитарии (хранилище), определен перечень иностранных организаций, которым депозитарий может открывать счета и т. д. В результате в структуре Московской биржи появилось ЗАО «Национальный расчетный депозитарий», в феврале 2013 года международные расчетные системы Euroclear и Clearstream  начали обслуживать сделки по покупке наших государственных бумаг иностранцами, а в сентябре 2014 года — частных ценных бумаг российских компаний.

«Ожидается, что в среднесрочной перспективе доля нерезидентов на рынке ОФЗ увеличится до 10%, а в долгосрочной — до 25%, — писал Минфин в отчете за 2012 год. — За счет дополнительного спроса со стороны иностранцев доходности ОФЗ могут снизиться в среднем на 1%. В пользу справедливости данных оценок говорит и тот факт, что доля нерезидентов на национальных рынках в среднем составляет 20%, а для России этот показатель в четыре раза ниже при весьма устойчивых макроэкономических показателях».

В 2014 году у России из-за известных событий осложнились отношения с Западом, что закончилось санкциями в адрес России и ответными мерами по ограничению импорта продуктов из США и стран Евросоюза. Результатом этих мероприятий стало удешевление национальной валюты.

«Действие данных факторов проявилось в росте доходности и повышенной волатильности цен государственных ценных бумаг. Вместе с тем, несмотря на влияние вышеуказанных неблагоприятных факторов, массового оттока нерезидентов с рынка государственных облигаций не произошло, присутствие инвесторов данной категории сохранилось практически в прежнем объеме — на уровне 22-23% от общего числа держателей облигаций», — говорится в документах Минфина.

В июле 2014 года, когда падение рубля было еще не таким сильным, Министерство финансов объявило о своих планах на ближайшие годы. Среди них, в частности, продолжение продажи еврооблигаций «для поддержания постоянного доступа к международным рынкам капитала» и рост доходности в различных валютах, «прежде всего, в долларах США и евро».

Также министерство объявляло, что в 2015-2017 годах намерено продавать среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги, а выпуск краткосрочных бумаг рассматривает как «исключительную меру, использование которой оправдано лишь в условиях крайне неблагоприятной рыночной конъюнктуры».

Судя по всему, обстановка на рынке как раз стала неблагоприятной, поскольку периодически министерство стало отменять ранее запланированные аукционы по продаже бумаг (дважды только за половину декабря), а глава ведомства Антон Силуанов в конце ноября уже заявил о намерении выпускать «новые» облигации федерального займа, отличие которых будет заключаться в более коротком сроке владения ими — 1,5-2,5 года вместо 10-15 лет, на которые обычно рассчитывает министерство. «Инвесторы не хотят вкладывать в "длинные" бумаги», — пояснял он. Также Минфин с 2015 года хочет выпускать бумаги, доходы владельца которых будут привязаны к инфляции.

Ставки на рынке еврооблигаций обнаружить в официальной статистике не удалось. Не указаны они и в данных торгов ММВБ. Их публикуют специализированные компании, предоставляя информацию за деньги. По словам аналитика компании «Финам» Антона Сороко, еврооблигации в иностранной валюте так же, как и рублевые облигации, потеряли спрос и находятся в «негативной зоне». Ставки по ним также растут, говорит он.

Причин для беспокойства, впрочем, он не видит. «Государственный долг у нас достаточно низкий и дефицит бюджета небольшой. Все эти вещи компенсируются, в основном, за счет налогов нефтяных компаний, которые продают нефть за границу», — сказал он.

Государственный внешний долг России 1 ноября составил $53,7 млрд, из которого $39,3 млрд — задолженность перед иностранными держателями российских государственных облигаций. Эти деньги Минфин должен выплатить с 2015 по 2043 год, поскольку в годы этого периода истекает срок владения облигациями.